本文来源：时代周报 作者：曹予 韩迅
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作为2026年A股首家披露三季报的上市公司，沃华医药（002107.SZ）交出了一份充满反差的成绩单。
前三季度，沃华医药营收同比下滑5.73%，但归母净利润实现四成以上增长，延续半年报“增利不增收”的格局。净利润的高增长依旧来自费用端的压缩。前三季度，公司销售费用、管理费用、研发费用与营业成本全线同比下降。
然而，从单季维度来看，营收和净利的环比走势却与整个报告期呈现相反态势。第三季度营收环比增长，净利润却环比下滑。这或与公司新入选基药品种推广费用增加有关。
在成本费用持续压缩的同时，公司年内两次分红合计超1.52亿元，分红规模已经超过前三季度全部归母净利润，受股权冻结债务压力影响的控股股东成为分红最大受益方。
如此大手笔派现大幅消耗留存收益，尽管账面货币资金尚为充裕，但市场与业内专家也提及，分红或挤压企业后续研发、渠道拓展的发展资金，而营收尚未止跌、基药新品还未放量，也为公司未来增长蒙上不确定性。
10月10日，时代周报记者就单季销售费用回升的原因、大额分红安排及基药品种推广规划等问题致电致函沃华医药董秘办，对方表示将与公司证代办沟通，截至发稿尚未获得具体回复。
增利不增收延续，单季净利环比转跌
沃华医药的前身是潍坊中药厂，2002年被赵丙贤执掌的北京中证万融投资集团有限公司（下称“中证万融”）收购改制，2007年在深交所上市，主营心脑血管、骨科领域中成药，旗下拥有心可舒片、骨疏康胶囊/颗粒、荷丹片/胶囊、脑血疏口服液四大独家医保支柱产品。
增利不增收，是沃华医药2026年以来的常态。上半年，公司营业收入同比下滑7.53%，归母净利润却同比增长51.23%。这一背离在前三季度延续。
沃华医药2026年三季报显示，前三季度，公司实现营业收入5.89亿元，同比下降5.73%；归母净利润9265.45万元，同比增长44.78%。
对于利润与收入的背离，公司在三季报中解释称，“主要系报告期内营业成本及销售费用减少所致”。
具体来看，据Choice数据，报告期内营业成本1.32亿元，同比下降15.29%；销售费用2.70亿元，同比下降16.23%，管理费用、研发费用分别下降9.02%和9.93%。成本与费用的压缩，对冲了收入下滑对利润的侵蚀。
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然而，从环比角度看，营收与利润的走势却截然相反。第三季度，公司实现营业收入1.95亿元，环比增长12.16%；归母净利润2508.82万元，环比下降18.85%。简而言之，第三季度，收入在回升，利润却在回落。
上述营利之间的分岔出现在费用端。据粗略测算，第三季度，公司销售费用9654.99万元，较第二季度的7305.90万元增加约2349万元，环比增幅达32.15%，吞噬了相当一部分当期净利润。
销售费用的环比抬升，或与新品种入选基药目录有关。
报告期内，《国家基本药物目录（2026年版）》发布并于9月1日起施行，沃华医药核心产品心可舒片继续入选，子公司江西沃华济顺医药有限公司的核心产品荷丹胶囊、荷丹片被首次纳入该目录。据公开信息，基药品种的院内放量，通常依赖学术推广与销售体系的先行投入。也就是说，第三季度抬升的销售费用可能包含了荷丹胶囊、荷丹片进院推广的前期成本。
除单季盈利波动外，沃华医药未来收入增长仍存在不确定性。三季报数据显示，公司期末合同负债仅320.10万元，较年初527.67万元下降39.34%，公司表示该变动主要系报告期内预收货款减少所致。这一数据变化，在一定程度上反映下游经销商当前备货意愿仍偏谨慎，尚未因公司多款产品入选新版基药目录而加大备货力度。
年内派现超1.5亿元，市场关切后续经营投入能力
与费用端的精打细算形成对照的，是分红端的大手笔。
今年3月5日，公司实施2025年度权益分派，每10股派现1.46元（含税），合计派现8427.26万元；8月18日，公司又实施2026年中期分红，每10股派现1.17元（含税），合计派现6753.35万元。该笔中期分红占上半年归母净利润的比例高达99.95%，几乎将当期利润分光。
两次分红合计约1.52亿元，而公司前三季度归母净利润为9265.45万元，其直接结果是公司报表明显“变薄”。公司期末未分配利润2550.94万元，较年初的8466.10万元下降约69.87%。归属于上市公司股东的所有者权益降至6.65亿元，较上年度末缩水8.17%。
如此力度的分红，资金流向何处？股权结构显示，截至三季度末，中证万融持股50.27%，为沃华医药控股股东。若按照同股同权的分红规则做粗略测算，该股东按持股比例可以拿到两次分红合计约7641万元（含税），是分红体量最大的受益主体。
公开资料显示，2025年11月，北京市第三中级人民法院就赵丙贤与陆娟离婚纠纷案作出二审判决，双方各持中证万融50%股权，沃华医药实际控制人由赵丙贤变更为无实际控制人。2026年4月，赵丙贤、陆娟所持中证万融股权被北京市通州区人民法院冻结，执行标的约7176.68万元，冻结期限至2029年4月。
在此背景下，近乎分光利润的连续派现，难免引发“向大股东输送现金流”的猜测。
对此，知名财税审专家刘志耕10月10日向时代周报记者表示，此次分红可解读为控股股东层面的利益与无实际控制人状态下的短期利益导向共同驱动的结果。控股股东中证万融两次分红合计可分得超7600万元现金，恰好覆盖其7176.68万元的被执行债务，直接缓解了股权冻结带来的债务兑付压力。公司变更为无实际控制人后，管理层缺乏长期战略约束，倾向于优先满足股东的即时现金回报，而非留存资金支撑业务长期发展。
此外，在费用与研发投入持续收缩、未分配利润仅剩2550.94万元之后，用于沃华医药未来发展的资金还有多少，引发投资者的担忧。
从资金层面来看，截至三季度末，公司货币资金为3.63亿元，无有息负债。公司资金状况尚且良好。
但从长期发展来看，刘志耕表示，大额派现可能对公司管线拓展、荷丹系列新入基药后的基层渠道推广，以及后续并购扩张形成资金约束。一旦内生资金不足以支撑上述投入，公司可能不得不转向外部融资，而非依赖自有资金滚动发展。
另有一名刘姓医药投资人士也表达了类似的观点，“虽然公司账面没有有息负债、货币资金尚有余量，但留存收益大幅下降，会削弱药企后续研发、扩产、抗风险的内部资金缓冲垫。高持股比例的控股股东客观获取最大分红现金流，容易引发市场关于分红决策是否优先大股东诉求、是否透支上市公司未来的可持续发展等担忧。”
从二级市场看，据Choice数据，截至10月9日收盘，沃华医药股价上涨2.65%，报7.35元/股。第三季度内，据Choice数据，公司股价累计上涨26.93%，显示出投资者对公司发展持较为乐观的态度。
但值得注意的是，沃华医药营收尚未止跌，新入选基药目录的品种也尚未放量。刘志耕提示，在“增利不增收”、营收持续下滑的背景下，公司可能存在通过高比例分红向市场传递“盈利质量高”的信号、以稳定投资者信心并避免股价大幅波动的意图。
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